申万宏源发布研报称，初次遮蔽心动公司（02400），予以“买入”评级。该行瞻望，公司25-27年收入64.31/79.27/90.59亿元，同比增长28%/23%/14%；经退换归母净利润17.02/22.26/27.60亿元，同比增长94%/31%/24%。SOTP估值法下对应港股市值549亿港元。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　从游戏扩充变革看TapTap的价值

　　游戏行业跟着版号供给景气规复，重叠渠谈变迁，销售用度率普及领略。TapTap缓缓成为游戏扩充伏击渠谈：TapTap1H25在线扩充劳动收入9.76亿，估算在手游告白阛阓中的市占率约为3.27%。TapTap对树立者的价值：1）0或低分红，对中小树立者友好。2）跟着用户出开头艺碎屑化，诈欺商店不再是游戏扩充惟一渠谈，民众社媒和TapTap等垂直社区崛起。比拟民众社媒，TapTap愈加垂直（用户游戏手艺和破耗更多）+专科（评分红为游戏骨子行业伏击参考），日益成为中小、零丁游戏、硬核游戏的扩充渠谈。3）提供分析测试营销扩充等一站式劳动。

　　TapTap的成长启动

　　国内版号普及、自研跳动+PC端及国际，永恒看AI平权。现时TapTap树立者-用户的飞轮效应仍是酿成：TapTap现在已入驻树立者24万+，上线游戏30万+；25H1中国版APP平均MAU达43.6百万，25H1用户告白ARPUYoY+37%。增长启动：1）25年1-9月版号共计1195个，同比增长25%，更多产物上线普及扩充需求。2）心动自研游戏跳动利好TapTap平台价值普及（独家产物吸援用户，同期酿成对其他树立者的示范效应），同期TapTap反哺自研游戏。3）TapTap积极战术拓展多端化与国际版。4）AI赋能游戏树立，杀青创作平权，骨子供给侧闹热利好TapTap。该行测算2030年TapTap告白量价王人升后收入范围有望达到50亿。

　　心动自研游戏才略体系冉冉考证

　　1）24年以来产物周期上行考证前期研发退换念念路正确：22年后公司战术层面顽强减轻邦畿、降本增效，产物研发公司聚焦自己强势品类，优中选优。黄希威回来担任国际刊行老成东谈主，走通全球刊行，国际捏续孝顺增量。《火把之光》《麦芬》《心动小镇》《伊瑟》捏续考证战术正确。2）《小镇》《火把》考证树立长青游戏的才略：资源聚焦上风品类+捏续调优+高频更新+出海。3）梳理后续管线，心动新游戏仍有笃定性储备：二次元策略卡牌手游《伊瑟》国服9月上线、后续储备《心动小镇》国际服、首款绽开寰球MMO《瑶池据说RO：看管不灭的爱2》。

包袱裁剪：史丽君