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　　出品：新浪财经上市公司盘考院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　科创板战败三年后，背靠蚂蚁、好意思团、小米的物联网缔造商上海商米科技集团股份有限公司（下称“商米科技”）转战港股，德缔结银行、中信证券和农银外洋为联席保荐东说念主。

　　与科创板报告时候的亏本不同，商米科技2022-2024年还是杀青盈利。公司虽堪称“人人最大安卓端BIoT提供商”，但“卖缔造”收入占比超98%，盈利模式较为单一。同期，毛利率低、依赖代工模式等问题依然存在，坐褥端依赖代工（成本占92%以上），导致成本限度能力相对薄弱。

　　值得和顺的是，在商米科技科创板IPO折戟后冲刺港股IPO前，还是有老推进减持套现，包括蚂蚁旗下的云鑫创投等。

　　自称“人人最大安卓端BIoT提供商” 但“卖缔造”收入占比超98%

　　招股书表露，商米科技是交易物联网（BIoT）守护决议提供商，公司守护决议集成了智能硬件、软件及数据瞻念察，收入主要来自BIoT守护决议（主要包括智能缔造）的销售。

　　2021年6月，商米科技向A股科创板递交上市苦求，拟募资10亿元。2022年3月，公司IPO断绝，原因未公布。从上交所的问询践诺看，商米科技的科创属性遭到两轮深度问询，市集推测公司或不悦足科创属性评价条目。

　　上交所问询指出，商米科技包摄“1.1.2 信息末端缔造”、物联网和智能硬件行业的依据是否充分；与同业业公司同类居品比较，公司居品高复用、高可靠以及中枢本事先进性怎么体现；相较于可比公司，公司是否存在盈利能力较差、居品竞争力较弱等情形，是否存在廉价推销的活动。

　　与上次报告科创板时候的事迹不同，商米科技近些年还是扭亏为盈。科创板薪金期内的2018年~2020年，商米科技扣非归母净利润分辨为-0.69亿元、-2.06亿元、-0.24亿元。

　　而在2022-2024年，商米科技分辨杀青营收34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元，分辨杀青净利润1.60亿元、1.01亿元、1.81亿元。尽管公司2023年营收、净利润双降，但较科创板报告时候还是大幅扭亏。

起原：招股书

　　尽管扭亏，商米科技业务结构单一的问题依然存在。2022-2024年，商米科技销售智能缔造的收入分辨为33.89亿元、30.08亿元、34.38亿元，占当期总营收的比例分辨为 99.5%、98%、99.5%。由此可见，商米科技交易模式仍至极进度上依赖“卖缔造”。

　　商米科技在港股招股书中力推BIoT平台办法，并称公司是“人人最大安卓端BIoT提供商”， 试图论述新故事：通过颐养软件基础步调复旧商户拓荒场景独揽。但该平台能否实在擢升软件收入占比仍是未知数。

　　92%以上的居品依赖代工

　　科创板招股书中，商米科技将新大陆、优博讯、极米科技3家A股上市公司行为同业可比公司。与3家同业公司比较，商米科技毛利率略微偏低。

　　2022-2024年，商米科技毛利率分辨为28.12%，26.74%、28.85%。同期，3家同业可比公司的毛利率均值分辨为29.71%、31.32%、30.62%。

　　商米科技毛利率偏低，与公司依赖代工模式有很大联系。报告科创板时候，公司遴荐OEM与ODM的代工坐褥模式进行坐褥，告成材料占主营业务成本比例在95%掌握。

　　这次冲刺港股IPO时候，商米科技依旧依赖代工，主要依赖OEM/ODM步调坐褥智能缔造。2024年，公司与约30家第三方制造商保持诱骗以复旧坐褥需求。值得和顺的是，商米科技的目田产能也在擢升，盘算产能由2023年的52，800台加多至2024年的289，266台。

　　2024年，商米科技智能缔造销售量共计380.3万台，2024年28.93万台的盘算产能不到销量的8%。换言之，商米科技销售的智能缔造居品中，有92%以上是代工场坐褥的。

　　商米科技已售存货成本数据也能复旧92%这一数据。商米科技的已售存货成本，主要指自OEM及ODM处采购的智能缔造。

起原：招股书

　　2022-2024年，商米科技已售存货成本金额分辨为24.05亿元、21.84亿元、24.03亿元，占总成本的比例分辨为98.3%、97.1%、97.7%。

　　依赖代工模式，会裁减公司成本限度能力。代工场商为了保证本人利润，会在居品价钱上保留一定的利润空间，这无疑加多了商米科技的采购成本。而况，跟着原材料价钱波动、劳能源成本高涨等要素的影响，代工成本也在不断攀升。

　　在居品性量把控上，由于不是自主坐褥，商米科技在居品性量的管控上相对被迫。一朝代工场出现坐褥工艺问题不祥质地把控不严的情况，公司居品性量将受到瓜葛，进而影响公司的品牌形象和市集口碑。

　　更为紧迫的是，代工模式对商米科技的科技属性认定产生了不利影响。在科创板 IPO 审核经过中，上交所就曾对其科技属性提议质疑。代工模式下，公司在中枢本事的自主研发和坐褥本事的掌控力不足，使得外界对其是否实在具备科技革命能力存在疑虑。如今冲刺港股，尽管港股对科创属性的条目在某些方面与科创板有所不同，但代工模式仍然是商米科技需要面对的一个紧迫问题。淌若弗成灵验解释代工模式存在的瑕玷，商米科技在港股市集的估值和发展远景或将受到不利影响。

　　更深层的矛盾或在于好意思好愿景与业务现实的扯破。硬件销售依赖（占比超98%）、代工模式、低毛利率之间存在短期的矛盾：擢升毛利率需减少代工，而自建产能需遍及本钱开销；拓展软件干事需络续研发参预，又可能拖累短期盈利。

　　已有老推进减持套现

　　招股书表露，商米科技的推进声威十分豪华，包括蚂蚁、好意思团、小米等。值得一提的是，在A股IPO折戟后，蚂蚁等推进通过股权转让的花式运行套现。

　　凭证港股招股书，蚂聚会团全资领有的云鑫创投，对商米科技的持股从之前的29.99%降至27.27%。2024年3月，云鑫创投、宁波抓友共计将14，832，000股份转让给善商投资。

　　蚂聚会团2019年以60亿估值耗资近17亿元入股商米科技后，六年恭候仍未见上市。若港股IPO估值不足预期，外部大推进退出压力极大。

　　尽管联席保荐东说念主声威豪华（德缔结银行、中信证券、农银外洋），并效仿小米遴荐同股不同权架构，商米科技港股IPO仍濒临较大挑战：一是近期上市不久便破提问题； 二是商米科技业务护城河争议。

　　转战港股，商米科技需要解释的不仅是财务数据的改善，更是交易模式的根人性转变——能否从“卖硬件”转向实在的“物联网生态干事”，这将决定这家公司在港股市集上能得回若干估值。

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