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　　开始：CFC商品策略辩论

　　作家 | 中信建投期货  辩论发展部  石丽红

　　辩论助理涂标

　　本领会完成技术  | 2025年6月22日

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　　本周盘面样子举座偏强，供需及宏不雅层面题材数不胜数。外盘层面，好意思国生物柴油RVO策略、伊以地缘糟塌、中加经贸霸术、加菜籽优良率开局不利等潜在启动络绎连接，国内则出现俄罗斯菜油、迪拜菜油的新一轮入口及地方储备菜油的拍卖，以及菜籽粕07合约仓单的数目变化。揣测后市，菜系来回重点在于关注“潜在变量”，即“还未被订价”的踪影，关于仍是获取订价的部分，仅能对估值形成参考。

　　仍是被订价的部分：24/25菜籽旧作库存偏紧

　　咱们在以前几个月中反复强调过24/25年度各人菜籽结转库存将同比下落，但跟着技术来到6月底7月初，该预期仍是基本被证明落地。各人菜籽价钱举座守护偏强态势，加菜籽累计出口靠拢900万吨，最终出口数目可能在930-950万吨之间。产地的坚挺报价导致在存在经贸悬念的布景下，加菜籽仍然不成给到中国市集较好榨利契机。不外，近期内盘油粕的快速上行，菜籽表面入口榨利仍是有所回升，咱们倾向于库存偏少预期仍是基本终了，外盘旧作菜籽进一步挺价空间不大。

　　部分被订价的部分：地缘糟塌

　　伊以糟塌的继续进行，导致国外原油预期获取修正，并实现快速上行。关于宏不雅题材部分，咱们较难进行前瞻性研判，来回上以边走边看想路为主。总的来说原油的估值建设有益于好意思国生物柴油掺混利润的好转，至少对植物油一侧而言难言利空。但从来回角度来说，要是地缘糟塌不成给出进一步的利多启动，07及09菜油的上行压力也将渐渐突显。近期俄罗斯菜油及迪拜菜油的入口资本约在9560-9600元/吨傍边，要是盘面进一步上行，套保入口积极性或旯旮递加。

　　注定较难十足计价的好意思国生柴：利多逻辑或在远月

　　关于植物油而言，总的来说最大的利多仍集合在好意思国生物柴油需求推广预期。在7月8日-7月9日听证会十足落地前，咱们倾向于该题材无法被十足计价，样子有望出现多轮扰动。但从逻辑上来说，2026-2027年的需求推广逻辑使得利多逻辑集合在远月合约，近端菜籽的供需变化后劲相对有限。因此咱们倾向于渐渐快要月多单调遣到2601以及2605合约。近期ICE菜籽11合约的涨幅也彰着高于07合约，市集更温暖新作菜籽的受益经过。

　　未被订价的加菜籽天气

　　相较于市集对新作菜籽需求侧的关注，新季加菜籽供给题材或未能获取订价。现在市集合计25/26年度加菜籽产量将还原到1850-1880万吨区间，按照加拿大统计局口径为增产，按照油世界及USDA口径为小幅减产。不外从开局优良率水平来看，现在萨斯喀彻温省、阿尔伯塔省菜籽受到前期泥土墒情偏差影响，优良率偏低。近期征象监测表现加拿大将迎来降水改善，咱们倾向于优良率水平有可能环比还原，但偶而能达到前年同时水平。

　　经贸变量的旯旮变化：关注下周中加农居品霸术情况

　　24年9月于今，中加农居品经贸纠纷弥远未能十足落地。按照前期WTO教会，6月23日傍边中加或将进行新一轮农居品霸术，加菜粕、加菜油议题将位列其中。现在寰宇表不雅菜油、菜粕库存仍居于高位，而一部分前期入口的加菜粕尚存储在保税区当中。要是中加经贸超预期好转，这部分菜粕在短期内参与市集通顺的概率将增多，从而给内盘带来压力。菜油方面，保税区库存相对有限，但近期基差也出现回落，结尾对快速高涨的一口价给与智商比拟有限。

　　总的来说，要对菜系“已订价”、“部分订价”、“不决价”的题材有领略和主理，在周度级别上由于经贸斟酌的变化可能性，咱们倾向于菜系多头样子可能出现一定经过降温，带来单边和月间9-1价差的回落。但从大的地点来看，好意思国生物柴油需求侧叙事和新季加菜籽天气故事，仍给到菜系油粕尤其是远月01合约较好的瞎想空间。从操作来看，好意思国生物柴油仅对加菜油有益好，加菜粕则可能靠近更大的出口压力，因此倾向于布局菜系01合约油粕比多头。

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