中金发布研报称，保管腾讯音乐-SW（01698，TME.US）25/26年Non-IFRS净利润臆测不变。刻下港股对应23.9/21.0倍、好意思股对应23.3/20.5倍25/26年Non-IFRS

　　P/E。保管跑赢行业评级。该行保管港、好意思股目的价80港元/20.7好意思元，港、好意思股均对应26/23倍25/26年Non-IFRSP/E，区别有8.6%/11.8%上行空间。

　　2025年6月10日，腾讯音乐公告拟收购喜马拉雅，交游交割后，喜马拉雅将成为腾讯音乐全资从属公司。阐发该行估算此交游总对价约28.54亿好意思元，实质价钱仍需参考最终交割时的订价。

　　中金主要不雅点如下：

　　现款和增发组合收购订价，喜马拉雅或不绝保管居品零丁运营

　　这次交游对价主要包括（1）总额12.6亿好意思元的现款；（2）腾讯音乐将刊行的A类平方股花样的股票，其总和不独特达成交游交割前五个职责日的职责日本日已刊行及刊行在外的平方股总和的5.1986%；（3）在交割时及之后将分批向创举鼓吹刊行的不独特总股数0.37%的该等A类平方股。详尽上述，阐发1Q25事迹公告，公司A类和B类摊薄总股数为30.93亿股，聚首北京时辰6月10日公司好意思股收盘价18.51好意思元/ADR，该行估算所有这个词对价约28.54亿好意思元，实质价钱仍需参考最终交割时订价。而喜马拉雅方濒临此复兴，这次并购事项若认真交割后，喜马拉雅也将保执现存品牌不变、现存居品零丁运营不变、中枢解决团队不变、公司政策发展认识不变。

　　喜马拉雅是国内头部长音频平台，蚁集平凡用户和较强的品牌效应

　　喜马拉雅开拓于2012年，是国内头部的长音频平台，亦在车载等智能结尾潜入布局。阐发QuestMobile，其2025年4月出动端MAU为7，223万东说念主。阐发招股书，喜马拉雅2023年内容库总内容时长超6，900年，活跃用户日均收听时长为130分钟；其2023年收入61.63亿元，同增1.7%；Non-IFRS归母净利润已同比转正为2.24亿元。该行以为，喜马拉雅在行业内深耕多年，已蚁集平凡音频用户和较强的品牌效应。

　　长音频与音乐在用户和内容两头变成互补，有望为公司ARPPU永远提高空间奠定基础

　　长音频用户或与音乐用户端互补，阐发QuestMobile，2025年4月喜马拉雅和QQ音乐用户重合用户占QQ音乐仅为9.9%，相对较低。该行以为，长音频与音乐内容亦相互补充，若此收购事项落地，各异化的内容职权匡助付用度户的精致化运营，是腾讯音乐推动SVIP订阅浸透率提高的中枢运行之一，为ARPPU可执续增长提供撑执。

包袱剪辑：史丽君